（文/万肇生 编辑/张广凯）
3月25日，潮流文化娱乐公司泡泡玛特（09992.HK）公布2025年业绩显示，其营收同比大增184.7%，然而下午开盘股价跳水，收报168.30港元，跌幅22.514%。
按照，泡泡玛特3月24日收报217.200港元，以其总股本13.41亿股计算，泡泡玛特25日市值蒸发约655.749亿港元。
根据泡泡玛特发布的2025年全年业绩报告，公司全年实现营收371.2亿元，同比增长184.7%；经调整净利润高达130.8亿元，同比增长284.5%，营收规模首次突破300亿元大关。
从业务结构来看，泡泡玛特在IP多元化上，呈现“一超多强”的格局。整个2025年，共有17个艺术家IP收入突破1亿元。其中，Labubu所在的THE MONSTERS系列以141.6亿元的收入成为绝对霸主，同比增长365.7%，占总营收的比例高达38.1%。此外，SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人和HIRONO在报告期内分别实现收入35.4亿元、29.29亿元、28.97亿元、27.77亿元、20.56亿元及17.35亿元。
按市场区域划分，泡泡玛特的美洲市场表现最为抢眼，收入同比增长748.4%；欧洲及其他地区增长506.3%；亚太及中国内地市场也分别实现了157.6%和134.6%的强劲增长。
截至2025年底，泡泡玛特在全球运营630家门店，全年净增门店109家，运营2637台机器人商店，全年净增机器人商店165台，并在德国、丹麦、加拿大以及菲律宾开设了首家线下门店。此外，泡泡玛特在曼谷、上海、悉尼等全球核心城市的地标位置开设了旗舰店。
然而如此亮眼的财报数据，却带来了股价的暴跌。归根结底还是Labubu太火了，火到让其他所有IP黯然失色。这也是市场最担心的情况，一旦Labubu的热度减退，公司可能面临巨大的增长缺口。毕竟，潮玩IP的热度周期通常为3-5年，即使MOLLY这样的泡泡玛特经典IP，也需要持续迭代才能维持生命力。
2月7日，LABUBU现身米兰，参与国际滑联滑冰之家落成仪式。泡泡玛特官方公众号
不过，泡泡玛特内部对此也有清晰的认知。为了不让IP被过度消耗，泡泡玛特CEO王宁曾公开表示要“克制开发LABUBU产品”，并试图通过构建“IP宇宙”来化解这一风险。另一边，泡泡玛特的IP帝国也在迅速发展壮大，全球超过350名合作艺术家源源不断输送灵感，以期在Labubu降温前找到下一个接棒者，对冲单一IP生命周期见顶的风险。
网传数据统计，泡泡玛特新IP的年度发布数量已从2024年的29个飙升至2025年的57个，几乎翻番，有媒体就该数据向官方进行求证，虽然未收到回应，但高度工业化下加速发布新IP，也确实带来一系列“缺乏特色”和“审美疲劳”的问题，比如去年底推出的新IP“Supertutu”，市场遇冷就是必然结果。
今年1月，高盛发布的行业追踪报告中指出，Supertutu这款原型为双马尾垂耳兔少女、主打“打破性别限制”的理念的新IP，其首发系列在天猫销量仅超500件。
截止3月25日，泡泡玛特天猫旗舰店中的Supertutu系列数据显示，全网（淘宝、天猫、天猫国际）热销只有1000+，评论100+条，其中带图片/视频评论更是仅有6条，最新的一条还是来自一名回头客于2月2日发布的好评，距今已过去52天，且没有配文，只有孤零零一张泡泡玛特多款IP产品的合影。
此后发布的“放学后的Merodi”，因与Supertutu的“萌系少女”风格相似，反响平平。“KeyA”系列3月19日产品首发当日，泡泡玛特旗舰店抖音销售仅200+，甚至还引发网友争议，认为“太像艺术家OC”疑似夹带私货，缺少吸引力。
不得不说，迪士尼用近百年时间培育出米老鼠，三丽鸥用半个世纪让Hello Kitty成为文化符号。泡泡玛特想用“几周孵化一个新IP”的速度来超越迪士尼，恐怕低估了IP资产沉淀的难度。股价的单日波动也许不足为惧，但如何在Labubu的流量红利消退前，构建出更稳固的IP护城河，将是决定这家千亿市值公司未来走向的关键。
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